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戰略性資產與企業的財務決策

來源::未知 | 作者:admin | 本文已影響

一、引言
  
  戰略管理理論中,資源基礎(resoLlrces-based)學派認為,企業獨特的以及難以模仿的戰略性資產是企業獲得持續競爭優勢的關鍵,即企業的競爭優勢根源于企業是否擁有一定的戰略性資源。然而,從現實情況來看,即使擁有同樣資源,企業之間的績效差異卻極大。與資源學派相反,以活動為基礎(activitY-based)的戰略管理理論重點關注企業如何在經濟活動中取得競爭優勢,即關注的是企業行為。長期以來,以活動為基礎的競爭優勢觀主要與將企業看作是價值鏈的思想有關(Porter,1985),即企業是一個有機的價值創造系統,價值創造表現為通過將一系列的投入轉變成有目的的產出的復雜過程。在Porter看來,戰略就是安排和構造企業的活動,其目標是通過兩種方式,即成本領先和標歧立異,來創造特定形式的競爭優勢。
  在這兩種競爭優勢觀中,除了上述明顯的對立思想外,二者可以共存于企業的實踐中,并共同塑造企業的競爭行為(劉志彪,姜付秀,2003),形成企業的競爭優勢。企業的活動和所擁有的資源是一個硬幣的兩個側面,同時,公司的一些無形資源,如能力,是二者之間的中間性橋梁。基于能力的競爭優勢已為學者們所重視,并產生了許多研究成果。而且,在現實生活中,我們也可以發現,兩個擁有同樣資源的企業,而且企業之間的經營活動、采取的經營戰略等相差無幾,但是,由于企業管理資源等方面的能力表現出很大的差異,從而導致了企業之間業績表現出很大的差異性。
  本文認為,財務決策作為企業的一項重要的戰略決策,其在實現企業擁有的異質性資源的收益方面,具有非常重要的作用。企業擁有的資產的性質決定了其進行融資所采取的有效方式。因此,企業的財務決策必要考慮到企業所擁有資產的特性,資產特性不同,企業的債務融資和權益融資的最優組合也就不同。如果企業的資本結構與企業的資產特性不相適應,企業獲得優于對手的競爭優勢的能力就可能受到損害,從而企業的價值也就必然受到損害。因此,企業的財務決策必須考慮到企業所擁有的戰略性資源,資本結構需與企業的戰略性資源相匹配。
  
  二、作為企業重要的戰略管理活動的財務決策
  
  在企業的戰略活動中,財務決策行為對企業的發展、競爭優勢的獲得、進而企業價值的提升具有舉足輕重的影響。而資本結構決策又在企業的財務決策中具有重要地位。資本結構指的是企業各種資金籌集來源的構成和比例關系。現實中,企業的融資渠道主要有二:內源融資與外源融資,內源融資主要指的是企業實現的利潤留存,而外源融資主要指的是債務融資和股權融資兩種方式。一般情況下,資本結構決策主要指的是外源融資,因此,資本結構決策即融資決策,指的是企業在融資過程中,尋求最合適的債務、權益資本比例,以使企業的融資成本最低,承擔風險最小。
  盡管有一些證據表明,企業的融資數量和方式與企業的戰略緊密相關,但是,在以前的研究中,戰略和融資之間的相互影響往往被學者們所忽視。近年來,企業融資方式即企業的資本結構在戰略管理研究中越來越受到研究者的重視。同時,由于學科交叉研究已為學者們所重視,而且相關理論的發展,以及現實的需要,從而使得戰略管理和財務管理結合在一起進行研究成為了可能。
  本文認為,財務決策作為企業的一項重要的戰略決策,其自應與戰略管理結合在一起進行研究,更何況財務管理和戰略管理本來就是企業經營管理活動的重要組成部分。企業的戰略管理如果沒有財務管理的支持與配合,是難以達到預期效果的。與此同時,企業最優資本結構是由企業戰略性資產的性質決定的,在進行融資決策時,決策者必須考慮戰略性資產的特性,企業戰略性資產的性質決定了企業的債務一權益比。因此,合理的資本結構將幫助企業實現這些資產上的完全價值,相反,那些資本結構不合理的企業的業績不可避免會受到不利影響。因此,最優的財務管理,即資本結構與資源特性匹配,能夠為企業帶來競爭優勢,從而可以實現極好的經濟利益。
  
  三、戰略性資產與財務決策
  
  戰略性資產是以資源為基礎學派的一個重要的概念。該學派的學者們概括了能為企業獲得持續競爭優勢的資產特征,并將具有這些特征的資產稱為戰略性資產。在這些特征中,資產專用化是一個受到學者們高度關注的概念。例如,Barney(1991)認為,作為戰略性資源首先它是寶貴的(valuable),除此之外,它還應該具有如下特征:稀少性、不可完全模仿性以及不可替代,等等。以資源為基礎的戰略管理理論認為,企業所擁有的戰略性資產常常是無形的,它是企業集體學習的結果,或者來源于那些存在于模仿障礙等隔離機制中、產生潛在租金的意料不到的事件。由于因果模糊性和社會復雜性,這些資源所產生的效應是不容易被合理解釋的。
  由于戰略性資產對競爭優勢以及企業優異績效的實現具有重要的作用,因此,在日常經營活動中,企業經理人員必須采取得力措施,注重企業戰略性資產的投資和積累,同時,由于戰略性資產對企業的特殊意義,企業經理需要考慮對專用資產所做出的融資決策。為了使資源中的價值能夠開發出來,企業需要具備一定的能力。我們認為,經理人員的融資決策能力是企業所應該具備的較重要的能力之一,因為它對企業實現戰略性資產上的經濟租金具有重要作用。因此,財務管理決策,特別是企業運用財務杠桿的決策會影響企業的競爭優勢以及業績表現。

 企業的最終目的是獲取競爭優勢,進而實現企業價值或者說企業利潤最大化。無疑,企業所擁有資產所產生的利潤或實現的價值的享有者為企業的資金提供者。但是,不同的資金提供者對這些利潤或價值所享用的權利是不同的,而且債權人和股東本身要求這些資產產生的收益率也存在差異。我們知道,債務資本所要求的收益率是既定的,它在企業和債權人之間簽約時就已經確定,即債務的利息率,而權益資本的收益率視企業未來的收益來最終確定,它被稱為權益資本成本。盡管股東和債權人的目標函數是不同的,但在提供資金獲得滿意的收益這一點上,二者是一致的,即他們都希望經理人員能盡職盡力工作,實現他們預期的收益率。然而,現實中,由于某些原因,可能事實并不是如此。由于現代企業中委托一代理問題的普遍存在,經理人員自身可能并不是股東,因此,他們的利益是有別于股東和債權人的利益,這樣,對企業資源擁有決定權的經理可能會試圖最大化自己而不是公司股東以及債權人的利益,這導致了代理成本的上升和企業價值的下降。當資金的供應者看到出現某些不利征兆時,他們可能會采取行動,并對經理行為產生影響,以阻止企業價值的降低。由于債務和權益兩種融資工具的治理機制存在重大差別,因此,需要根據實際情況的變動,在兩種治理機制之間做出調整。
  我們以經理做出了一個投資凈現值為負的項目這種情況來進行分析。由于債權人擁有較少的控制權,只有當企業不能履約償債時,他們才可以干預企業的經營,按照一定的程序,迫使企業進入破產清算階段。即是說,在正常情況下,債權人是不能干涉企業的活動,即使這些活動是沒有效率的。如果資產是高度專用化的,即它們對其他利用這些資產的企業來說可能沒有什么價值的,這些資產的清算價值將非常小,因此,如果企業破產清算,資金提供者只能得到他們初始投資的極小部分,資產的專用化水平越高,投資損失越大。由于債權人是沒有權力干預企業經營活動的,為了降低風險,彌補可能的損失,他們可能就會索取較高的利息率。由此可以看出,一般而言,企業專用化的資產不與較小的控制權(如債務)相聯系。債務主要用于專用化水平低的資產融資。現實中,我們看到,那些具有較高資產專用性的高科技行業更傾向于使用股權融資方式、資產負債率較低,這是其中的一個主要原因。
  與此相反,股東可以而且能夠通過自己的行為對企業的行為產生影響,并可以通過董事會對管理層所做出的決策進行監督。因此,如果股東發現企業經理的投資決策存在問題,譬如企業經理做出了一個凈現值為負的項目投資決策,或者企業試圖進入一個可能會對企業的未來發展產生不確定性影響的行業時,他們就可以采取行動,根據一定的程序,通過股東大會或者董事會,對經理人實施一定的影響,要求經理人員糾正其行為。股東還可以作為所有者,通過董事會行使對企業的控制權,重新選擇經理人員。即使以上情況難以奏效,至少股東還可以利用“用腳投票”機制,對企業管理層造成一定的壓力。因為如果該企業眾多的股東都“用腳投票”,必然導致企業的股票價格下降,從而有可能使得企業被其他企業接管,而接管后,管理層是首先要被改組的。因此,權益融資更適合于高度專用化的項目投資。Klein,Crawford和Alchian(1978)認為,專用性資產的擁有者同時也應該是對從這些資產產生經濟利潤的剩余索取者。這樣,他們就有激勵去干預企業的經營,改善企業資產沒有得到很好利用這種情況,從而使企業的戰略性資產為企業活動競爭優勢發揮切實作用,并實現這些資產上的經濟租金。
  總之,與權益融資相比,債務融資方式的債權人擁有較少的治理權力,他們不能或只能有限地干預企業活動。因此,它與作為一種組織手段的市場控制相似。權益融資方式是通過董事會進行的等級控制。為一項投資而進行的在債務和權益進行選擇的融資決策,依賴于所融資的資產的特性。由于權益融資具有較好的治理功能,而債權融資中債權人在企業治理機制中的作用有限,因此,低專用化水平的資產,如一般的傳統行業,傾向于債務融資,而高專用化水平的資產,如高科技行業,則更多地利用權益融資。以上結論得到了一些學者的實證研究結果的支持,如Balakrishnan和FOx(1993);Baysinger和Hoskisson(1989);rritman和Wessels(1988)。
  
  四、結論
  
  企業價值最大化被認為是現代企業的終極目標之一。企業獲得的競爭優勢并不必然帶來企業的優異績效和價值的提升。要實現企業優異的績效,進而實現企業價值最大化這一終極目標,企業不僅僅需要積累一定的戰略性資源,同時,必須認識到,擁有一定的戰略性資產對企業獲得持續競爭優勢以及企業價值的改善是不夠的。不僅如此,即使企業擁有一定的戰略性資源,而且這些戰略性資源使企業獲得了一定的競爭優勢,但是,企業的競爭優勢并不必然會轉化為企業的優良績效,從而實現企業價值最大化。企業的所有與所為必須密切地結合在一起,即企業既要擁有一定的資源,同時還必須具有一定的能力。企業的財務決策能力,通過合理的資本結構決策,構建合理的公司治理結構,可以使得戰略性資源的價值得到更好的發揮。財務決策能力增強了企業得到戰略性資產的經濟租金提供的能力。因此,企業擁有產生持續競爭優勢的資源是不夠的,企業的財務政策即企業的資本結構對實現戰略性資產上的經濟利益,最終實現企業價值最大化目標具有重要意義。


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